电力行业：电煤价格继续回落 聚焦火电盈利改善

    用电增速环比略有回升，总体仍维持较低增速。全国5月份单月用电增速比4月份略有回升，但同去年同期相比仍处于较低水平。我们预计短期内增速将保持在6%左右水平，全年增速约处在6.5%-7%之间。

　　利用小时水升火降。由于去年全国遭遇严重干旱，水电发电量同比锐减。

 　　概率上讲，今年来水同比出现好转的可能性较高。在目前全国装机容量较为富余的情况下（06年为新增装机高峰），水电发电量较好时，火电发电量将受到挤压，主要因为水电成本明显低于火电，电网调度上通常会优先水电。因此我们预计，火电平均负荷情况与去年同期相比有所下降。

 　　电煤库存持续上升，电煤价格有望继续下行。夏季用电高峰期未至，电厂机组负荷水平较低。秦皇岛煤炭库存从4月30日的523万吨增加至6月9日的883万吨，库存上升速度和库存量明显高于去年同期明显高于去年同期。而国际动力煤价格持续走低，我国动力煤进口量大增。

 　　聚焦沿海火电盈利改善程度。投资策略上，短期内我们认为沿海火电的盈利改善程度较大，其主要逻辑是：用电需求疲软，来水同比好转，水电挤压火电，电煤库存高企，煤炭价格下行，沿海负荷不减，盈利改善明显。

 　　短期看程度，长期看空间。在目前阶段，我们认为更应该关注的是火电板块的盈利改善程度和受益程度更高的区域，而非改善空间。中长期来讲，则更应该关注火电板块盈利的改善空间。有关受益标的包括：华能国际、华电国际、上海电力和皖能电力。